6月24日，國家發(fā)改委發(fā)布《縣城新型城鎮(zhèn)化建設專項企業(yè)債券發(fā)行指引（征求意見稿）》（以下簡稱“指引”），推出了“縣城新型城鎮(zhèn)化建設專項企業(yè)債券” （以下簡稱“縣城專項債”）這個新的專項債券產(chǎn)品。

現(xiàn)從我司視野，對該產(chǎn)品的政策作出以下解讀：

一、債券概念

“縣城新型城鎮(zhèn)化建設專項企業(yè)債券”是由市場化運營的公司法人主體發(fā)行、募集資金主要用于縣城（含縣級市城區(qū)）建設項目的企業(yè)債券。

二、發(fā)行主體要求

（一）縣城專項債的發(fā)行主體為市場化運營的公司法人。

【解讀1】《指引》未將發(fā)行主體限定為縣級城投，理論上省、市、區(qū)（縣）級平臺均可發(fā)行。

【解讀2】《指引》要求的“市場化運營”。我司在這里解讀為發(fā)行主體的收入應當更多地來自于市場化運作，減少來自政府的收入及補貼。《指引》沒有像公司債那樣提出具體的政府收入占比要求，只是不希望政府收入占比過高。

（二）發(fā)行主體應具備健全且運行良好的組織機構，具有合理的資產(chǎn)負債結構和正常的現(xiàn)金流量，最近3 年年均可分配利潤足以支付債券1 年利息。

【解讀3】《指引》明確了發(fā)行主體不可以是新成立的項目公司，對盈利能力也有一定的要求，具備普通企業(yè)債發(fā)行基本要求。

（三）支持縣城特別是縣城新型城鎮(zhèn)化建設示范地區(qū)內(nèi)主體信用評級優(yōu)良的企業(yè)，以自身信用發(fā)行本專項企業(yè)債券。

【解讀4】《指引》未明確發(fā)行主體企業(yè)類型和主體信用等級，此處的“主體信用評級優(yōu)良的企業(yè)，以自身信用發(fā)行”，我司理解為：

1、區(qū)縣AA城投發(fā)行縣城專項債不用AA+擔保，這對區(qū)縣級城投將是重大利好；

2、縣城新型城鎮(zhèn)化建設示范區(qū)（共120個縣及縣級市，其中東部58個，中部31個，西部21個，東北部10個），主要以東南沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)及百強縣為主，因此對經(jīng)濟發(fā)展水平還是要求相對較好。

三、募集資金用途

縣城專項債的募集資金主要用于縣城（含縣級市城區(qū)）建設項目。允許使用不超過50% 的債券募集資金用于補充營運資金。用于項目建設部分的募集資金，可償還前期已直接用于募投項目建設的銀行貸款。

【解讀5】：募集資金只能用于縣級行政區(qū)項目的建設，地市級及以上主導的項目不可用于申報縣城專項債。

【解讀6】：除用于項目的資金外，還可以申請最高50%的資金補流。我司假設募投項目總額為10億，資本金40%來測算發(fā)行額度。最高發(fā)行額度為

10億×（1-40%）÷50%=12億

注：《指引》未提及募投項目資本金最低占比，由于該產(chǎn)品為企業(yè)債，暫按企業(yè)債的慣例40%測算

【解讀7】：募集資金可用于償還項目貸款，與其他專項債類似。

四、募投項目要求

募投項目應為市場化自主經(jīng)營的項目，且可產(chǎn)生穩(wěn)定持續(xù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流。項目主要包括：

（一）縣城產(chǎn)業(yè)平臺配套設施建設項目。

支持產(chǎn)業(yè)園區(qū)和特色小鎮(zhèn)等產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)配套設施建設項目，包括建設商貿(mào)流通中心、技術研發(fā)轉化中心、智能標準廠房等。支持新型文旅商業(yè)消費聚集區(qū)建設項目，包括改造商業(yè)步行街、地方特色街區(qū)及配套設施等。支持產(chǎn)業(yè)轉型升級示范區(qū)內(nèi)重點園區(qū)、縣城產(chǎn)業(yè)轉型升級示范園區(qū)建設項目。

（二）縣城智慧化改造建設項目。

支持市政公用設施數(shù)字化建設項目，包括改造交通、公安和水電氣熱等領域終端系統(tǒng)等。支持數(shù)據(jù)設施建設項目，包括建設集約化數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)供應鏈、公共領域數(shù)據(jù)系統(tǒng)整合及一體化應用平臺、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化平臺等。支持網(wǎng)絡安全防護體系建設項目，包括配置網(wǎng)絡安全設備和系統(tǒng)部署等。支持新型基礎設施建設項目，包括5G、物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、骨干網(wǎng)擴容、光纖接入等。

（三）縣城新型城鎮(zhèn)化其他領域建設項目。

支持配送投遞設施建設項目，包括建設公共配送中心和智能快件箱等；支持冷鏈物流設施建設項目，包括建設冷庫及冷鏈物流前置倉、生鮮食品低溫加工處理中心等；支持農(nóng)貿(mào)市場改造或遷建新建項目，包括改造交易棚廳及環(huán)保設施、配置檢測檢疫設備等；支持客運站改擴建或遷建新建項目等。

【解讀8】《指引》要求募投項目應為“市場化自主經(jīng)營的項目”，此處理解為項目的市場化收入越高越好，政府收入及補貼越少越好，但也不是完全不能有，此處與普通企業(yè)債發(fā)行條件一致。

【解讀9】《指引》此處的“穩(wěn)定持續(xù)的經(jīng)營性現(xiàn)金流”應理解為：《可研報告》的運營期內(nèi)，每一個年度的現(xiàn)金流都需要是正數(shù)，此處與普通企業(yè)債發(fā)行條件一致。

【解讀10】《指引》明確了募投項目需在上述范圍內(nèi)，超出范圍的項目不可申報縣城專項債。

五、債券發(fā)行期限

發(fā)行人應根據(jù)項目資金回流具體情況科學合理設計債券發(fā)行方案，可靈活設置債券期限、選擇權及還本付息方式。

【解讀11】《指引》此處要求“靈活設置債券期限”，可理解為與項目收益?zhèn)鶎ｍ椆緜愃疲h城專項債的發(fā)行期限不可以超過項目剩余期限。

六、償債資金來源

縣城專項債以募投項目未來經(jīng)營收入作為主要償債來源。其中，項目收費標準由政府部門定價的，地方政府價格主管部門應及時制定完善項目收費價格政策。

【解讀12】筆者理解為，政府確認的特許權收費也可以作為項目收入來源之一。

七、政策支持

（一）對已取得本專項企業(yè)債券發(fā)行注冊通知的募投項目，優(yōu)先安排中央預算內(nèi)投資和地方政府專項債券等資金，以支持募投項目所需資金的足額到位。

【解讀13】《指引》的本條政策增加了募投項目的資金來源，通過使用地方政府專項債券資金不僅降低了項目的總體融資成本，還可以確保項目資金充足，能夠按時完工。

（二）協(xié)調(diào)新增建設用地計劃指標和城鄉(xiāng)建設用地增減掛鉤指標分配，滿足項目合理用地需求，保障項目落地實施。

【解讀14】我司認為，本條政策是允許通過出讓部分土地使用權作為收益來源，確保項目募投收益可以覆蓋項目總投資。

八、增信措施

鼓勵銀行機構通過“債貸組合”增信方式，進行債券和貸款統(tǒng)籌管理。

【解讀15】《指引》中提及僅提出使用債貸組合的增信方式，未明確細節(jié)。我司理解為，此處是有意為區(qū)縣級AA平臺需加擔保政策的松綁。

九、展望

我司認為，由于新型城鎮(zhèn)化建設對技術和管理要求較高，欠發(fā)達地區(qū)短期不具備發(fā)展條件，所以縣城專項債的發(fā)行將仍然以基礎發(fā)展較好、財政實力較強、政府債務率較低地區(qū)為主，預計短期內(nèi)集中在東南沿海經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)及百強縣。如果《指引》能夠施行，對于城投公司，尤其是縣級城投公司來說，無疑是重大利好。